삼성전자 목표가 올린 LS증권, SK하이닉스는 크게 낮춘 이유

비즈워치 2026년 08월 31일 오전 10:03 조회수

LS증권이 삼성전자와 SK하이닉스의 목표주가를 엇갈리게 조정했다. 삼성전자는 고대역폭메모리(HBM) 경쟁력 회복을 반영해 목표주가를 높인 반면 SK하이닉스는 HBM 시장에서 누려온 공급자 프리미엄이 정상화될 가능성을 반영해 눈높이를 낮췄다.

31일 LS증권은 삼성전자 목표주가를 기존 40만원에서 45만원으로 상향한 반면 SK하이닉스 목표주가는 330만원에서 240만원으로 하향 조정했다.

두 회사에 대한 상반된 평가의 핵심은 HBM4 경쟁 구도다. LS증권은 삼성전자의 HBM4 양산성이 예상보다 빠르게 개선되고 있다고 평가했다. LS증권에 따르면 삼성전자 HBM 출하량 중 HBM4 비중은 올해 1분기 약 5%에서 2분기 약 35%까지 상승했다. 2분기 HBM 혼합 수율은 전분기보다 5%포인트 이상 개선되는 등 HBM3E 초기 양산 당시와 달리 HBM4에서는 상대적으로 높은 양산성을 확보했다는 분석이다. 이에 LS증권은 삼성전자의 HBM 출하량과 수익성 추정치를 함께 상향했다.

정우성 LS증권 연구원은 “HBM4 비중 확대 과정에서 수율이 추가 개선될 경우 향후 HBM 매출 증가가 전사 수익성 개선으로 연결되는 속도 역시 기존 예상보다 빨라질 수 있다”며 “향후 HBM4 양산성이 실제 출하 확대를 통해 추가 확인될 경우 HBM 이익 추정치 상향과 밸류에이션 리레이팅이 동시에 가능할 전망”이라고 내다봤다.

이어 “특히 HBM4가 삼성전자 메모리 사업 내 이익 기여도를 높이기 시작하면 기존 컨벤셔널 D램 중심의 이익 구조에도 변화가 가능할 것으로 본다”고 덧붙였다.

삼성전자의 HBM4 경쟁력 회복이 SK하이닉스에는 반대로 부담 요인이 될 수 있다는 평가다. LS증권은 SK하이닉스의 HBM 출하 성장과 중장기 수요 전망 자체는 여전히 긍정적으로 봤다. 다만 삼성전자의 HBM4 출하가 늘고 양산성이 개선되면 주요 고객사의 공급선 다변화 가능성이 높아질 것으로 예상했다.

LS증권은 이를 HBM 시장의 성장 둔화라기보다 공급자 간 경쟁 구도가 정상화되는 과정으로 봤다. 그동안 SK하이닉스가 HBM 시장에서 높은 점유율과 기술 우위를 바탕으로 누려온 공급자 프리미엄이 일부 낮아질 수 있다는 의미다.

이에 따라 수익성 전망도 낮췄다. LS증권은 기존 SK하이닉스의 2027년 HBM 영업이익률이 약 80%까지 상승할 것으로 예상했지만 최근 산업 점검을 반영해 약 60% 수준이 유지될 것이라고 전망을 수정했다.

정 연구원은 “이번 조정의 핵심은 HBM 수요 둔화나 메모리 사이클 종료가 아니라 기존에 가정했던 2027년 HBM 초과 수익성이 현실화되지 않는 점을 반영한 것”이라며 “여기에 삼성전자의 HBM4 진입으로 공급자 집중에 따른 프리미엄도 일부 완화될 가능성을 반영했다”고 설명했다.

다만 SK하이닉스에 대한 투자의견은 ‘매수’를 유지했다. HBM 수요 성장 자체는 유효하고 차세대 제품에서 기술 우위와 고객사 내 높은 점유율을 유지할 경우 추가적인 주가 상승 여력은 남아 있다는 판단이다.

정 연구원은 “향후 수율 추가 개선에 따른 원가 절감으로 HBM 이익률이 재차 상승할 가능성도 있다”며 “신규 AI 수요처 확대와 차세대 HBM의 추가 수율 개선이 확인될 경우 2028년 예상 지배주주지분 기준 주가순자산비율(PBR)이 1.6배 수준까지 확장될 수 있다”고 전망했다.